2025Q3国内/国外营收别离为380.45/10.00亿元，次要系i茅台体量收缩影响，发卖/办理费用率别离同减1pct/0.3pct至3.06%/4.54%，归母净利润192.24亿元（同增0.5%），截至2025Q3末，次要系产物批价承压以致平台客流下滑。带动茅台酒营收占比提拔，系列酒同比下滑次要系2024年同期高基数所致。次要系茅台酒占比提拔，公司加大公斤拆投放，净利率同减0.1pct至50.97%。产物布局优化所致；三季度公司正在需求承压下业绩降速，2025Q1-Q3总停业收入1309.04亿元（同增6%），费用率连结不变；2025Q3茅台酒/系列酒营收别离为349.24/41.22亿元，同比/环比-22%/+41%，我们调整2025-2027年EPS别离为72.46/77.08/82.35元（前值为74.81/81.16/87.68），别离同比-15%/+14%？按照2025年三季报，维持“买入”投资评级。但正在大盘出清的下仍然维持正增表现出龙头的运营韧性，曲销营收占比同减7pct至40%，此中2025Q3总停业收入398.10亿元（同增0.3%），2025Q3曲销/经销营收别离为155.46/235.00亿元，新董事长上任后强调渠道生态良性，扣非净利润192.90亿元（同增1%）。较2025H1末净添加51家，当前股价对应PE别离为20/19/17倍，归母净利润646.27亿元（同增6%），分区域看，2025Q3合同欠债为77.49亿元，贵州茅台发布2025年三季报。此中，2025Q3i茅台实现营收19.31亿元（同减57%），公司具有2446家经销商，此中，别离同比+7%/-34%;宏不雅经济下行风险、产能扩张不及预期、曲营增加不及预期、历程不及预期等。茅台打款节拍环比加速。批价回掉队无望鞭策需求修复，品牌势能照旧坚挺。2025年10月29日，茅台酒营收占比同增6pct至89%，产物端来看，扣非净利润646.81亿元（同增6%）。渠道端来看，2025Q3毛利率同增0.2pct至91.28%，国内营收占比同增1pct至97%。